（本文作家为 创业最前哨，钛媒体经授权发布）

文 | 创业最前哨

4月23日，招股书失效后仅一周时期，沉科技便火速完成二次递表。

这份招股书，承载着一家老牌车企向AI科技公司转型的全部计划，也清楚了其转型期的真是逆境。

沉科技的前身力帆科技，曾是中国首家在A股上市的民营乘用车企业，1992年以摩托车发动机业务起家，焕发时期是国内燃油车规模的首要玩家。

真是的革新点出当今2024年7月。旷视科技独创东说念主印奇通过旗下公司以24.3亿元受让祥瑞持有的沉科技19.91%股份，成为公司第二大股东，并于同庚11月厚爱出任董事长。

印奇的入局，象征着沉科技从传统制造企业向AI科技企业的透顶转型。

2025年2月，公司厚爱改名为沉科技，切割老力帆标签，成立了以智能驾驶、智能座舱与Robotaxi为中枢的“AI+Mobility”策略标的。

在公司的IPO募资用途中，也将上游产业链资源整合、AI驱动策略、增强研发才略、加强中国及国外阛阓的销售和管事汇注等写在了美艳的位置。

干系词，二次递表的背后，是对公司在财务寂然性、时期交易化以及干系来回风险等多重维度的深层拷问。

而据《21世纪经济报说念》近期从多位信源处获悉，沉科技谋略和北汽联合，本年年内谋略将会落地，具体决策仍在斟酌中。显然，这是沉科技弱化祥瑞标签、拿到更多车企订单的尝试。

这场从“力帆”到“AI”的豪赌，究竟能走多远？

01 百亿营收背后的盈利困局与“祥瑞依赖症”

翻开沉科技的招股书，一组数据揭示了转型期的真是底色。

2023年至2025年的陈诉期内，公司营业收入由66.98亿元增至98.76亿元，迫临百亿元大关，但利润端的故事并不乐不雅：同期公司团结三年录得净升天，区分为2.62亿元、3.29亿元和3.21亿元，累计升天达9.12亿元。

仔细不雅察报表发现，扶植其账面盈利的主要能源有两个：一是汽车和摩托车业务销量的规复性增长，2025年公司策划行为现款流净额也大幅改善至12.98亿元；二是至关首要的非经常性损益，据招股书数据，2025年公司阐发政府补助收入3.93亿元——是全年归母净利润的4.7倍。

这种“补贴依赖症”在制造业转型企业中并不鲜见，但对于一家声称要向AI科技公司转型的企业而言，主营业务的造血才略缺失，无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

毛利率方面，举座毛利率从2023年的4.1%冉冉爬升至2025年的8.0%，其中2025年中枢汽车业务毛利率仅2.8%，尽管较2023年的-5.3%已有显耀改善，但在整车行业中仍处于极低水平。

沉科技方面示意，汽车业务毛利率恒久受压的中枢原因，在于阛阓竞争浓烈导致汽车订价受压及销量相对较低，进而令单元采购及制形成本因范围经济有限及固定成分内担后果低下而增多。

值得防护的是，沉科技的汽车业务主要专注于管事面临采购的B端客户，庸碌为企业或机构客户而非个东说念主破费者，在这个细分阛阓，汽车销售并不依赖品牌溢价，而所以范围化、性价比为主导的大量来回方式，行业本人利润浅陋，难以扶植高毛利。

比拟之下，2025年新增的科技业务（智能驾驶处置决策）孝敬了3.5亿元营收，毛利率达到30.4%，但占总收入比重仅3.5%。

这一业务的褂讪性远不如其他业务。“科技业务尚处‘烧钱’阶段，远不及以扭转举座盈利疲弱的面孔。”业内东说念主士评价称。

更值得警惕的是公司对祥瑞集团的深度双向依赖。

陈诉期内，来自祥瑞集团的收入区分为22.49亿元、21.44亿元和29.25亿元，占比区分为33.6%、30.8%和29.6%，稳居第一大客户；同期向祥瑞集团的采购金额区分约为33.87亿元、19.63亿元和26.48亿元，占比区分为50.1%、29.3%和30.8%，一样是第一大供应商。

2025年年报高慢，公司向干系方采购商品及接纳劳务的含税来回额为33.03亿元，向干系方销售商品及提供劳务的含税来回额为36.15亿元，主要干系方均为祥瑞系公司。

这种“进销两端”都被干系方紧紧掌控的结构，在A+H上市公司中较为漠视。

换句话说，沉科技向“祥瑞系”卖车，同期从“祥瑞系”买整车、整车成套件和汽车零部件，异日还预期向祥瑞集团提供智能驾驶处置决策，形成了一种“既卖家具给祥瑞，又从祥瑞买零部件”的闭环。

图 / 祥瑞汽车官网

尽管祥瑞面前与沉科技呈现出强力的绑定关系，不错为其提供较为褂讪的采购和干系来回，然则跟着公司家具多元化的发展标的以及家具定位不同，不同的智驾决策聘用必将是发展的势必，这种绑定关系也并非安枕而卧。

 02 AI老兵的智驾蓝图与800万辆野望

尽管财务数据略显艰巨，沉科技在业务层面的布局号称激进。

2025年1月，公司引入智舱团队，打造沉智舱板块；3月与祥瑞、旷视等联合成立重庆沉智驾有限公司，沉科技、祥瑞和重庆迈驰（旷视旗下承载智驾业务的主体）各占股30%；6月厚爱发布面向L2+级的智能辅助驾驶处置决策沉智驾1.0，并公布面向L3级、L4级的智能驾驶家具道路图；8月，祥瑞将极氪智驾团队、祥瑞连络院智驾团队以及旷视旗下智驾品牌“迈驰智行”并吞入沉科技旗下智驾公司沉智驾。

此次整合范围浩瀚，触及约3000东说念主。整合后，前华为车BU总裁王军担任沉智驾董事长兼CEO，前极氪智驾副总裁陈奇任联席CEO，旷视聚始独创东说念主杨沐任CTO，形成了“AI时期+量产落地”的组合。

同庚10月，沉科技则与成都市政府达成策略配合，并表沉智驾后马上鞭策港交所IPO。

本年4月22日，沉科技更是在北京车展前夜举行AI策略暨家具发布会，初次系统阐释以“AI+车”为中枢的时期道路、交易谋略与生态布局。

这亦然原荣耀总裁赵明加入沉科技成为联席董事长以来的初次公开亮相。赵明与印奇单干明确：前者负责鞭策家具革新与阛阓加快落地，后者主办时期道路与策略标的。

在时期架构上，沉科技在智驾端以L4级调和架构搭救L2++量产家具，将L4的安全冗余、感知精度与决策才略平直下放至量产车型。

在智能座舱侧，以Agentic重建座舱系统，将其定位为具备自主决策与跨场景协同才略的“超等智能体”，中枢才略涵盖武断语义长远、车辆底盘与能源系统联动，以及从意图识别到任求实践的全经过判辨。

印奇对时期道路的判断颇为显着。他曾对媒体示意，L3是智能驾驶发展的必经之路，2026年有望最初在高速公路场景启动试点，瞻望两年傍边实当前期纯属。

图 / 沉科技官网

L4自动驾驶面前的可行道路为特斯拉道路，即“模子驱动+数据飞轮”方式，而非Waymo依赖巨匠系统与重钞票传感器的道路，这与面前主流的智驾公司发展旅途一致。

为此，leyu·乐鱼(中国)体育官方网站沉科技宝石L2、L3、L4同源时期架构，以高阶时期逻辑疏浚量产系统，并无间将L4级体验下放到L2、L3场景之中。同期，以天下模子与VLA（视觉说话动作）为中枢基石，通过与阶跃星辰聚首研发“原生智驾基座大模子”，冲破开源模子上限。

4月23日，阶跃星辰告示与沉科技达周密面策略配合，从底层共建原生智驾基座模子，晋升智驾模子上限。而同期出任阶跃星辰董事长和沉科技掌舵东说念主的印奇，这意味着他同期执掌两家公司，一家聚焦“AI+车”，另一家专注基础大模子。

交易化谋略方面，沉科技提倡了罕见激进的范围谋略。

官方数据高慢，沉科技智驾系统当前装车量已近50万辆，障翳17款车型，辅助驾驶激活率达92%。

在此基础上，公司明确异日三年累计装车800万辆的谋略：2026年底实现100万至130万辆，2027年新增270万至330万辆，2028年再新增350万至400万辆，剑指人人最大智能驾驶处置决策供应商。

Robotaxi方面，谋略于2027年推出专用车辆与概述处置决策，涵盖车辆平台、L4自动驾驶系统及辛勤监控调理模块；2030年实现人人卓越30万辆Robotaxi搭载其决策插足运营。

这是一幅计划勃勃然则艰苦重重的蓝图，理念念与现实之间存在昭着落差。

适度发布会时，现实智驾装车量约46万辆，距2026年底谋略尚有近三倍的差距。从46万辆到800万辆的逾越，意味着异日三年内在产能适配、车型障翳、数据闭环与无间迭代等方面将同步加快鞭策，这对一家尚未实现主营业务盈利的企业而言，无疑是巨大的资金与运营挑战。

此外，公司推出的全新AI汽车品牌“游心”（Pallade）定位20万至40万元中高端阛阓，试图以整车家具实现AI时期的范围化落地，但能否在竞争浓烈的新能源车市中撕开缺口，仍是未知数。他更像是一个智驾样板间，企图向主机厂和破费者诠释自身的智驾实力。

图 / 沉科技官网

但其获胜与否，高度依赖于祥瑞生态的销量扶植、时期降维带来的后果上风能否已毕，以及“游心”品牌能否获胜饰演好“时期展示窗”的扮装，从而诱惑到更多祥瑞体系以外的第三方客户。

03 A+H双平台背后的估值博弈与寂然性质疑

事实上，在阛阓中，沉科技的老本运作，远比当时期叙事更精彩的多。

印奇入主后，公司A股股价从2024岁首低点的2.22元，一都涨至2025年9月的13.86元，最大涨幅超500%。适度2026年5月8日收盘，A股股价为11.30元/股，市值约511亿元。

老本阛阓显然称心于这套科技叙事，但估值的扶植基础是否放心，需要回到业务实质来谛视。

从收入结构看，沉科技的收入扶植依然是汽车业务。这块收入从2023年的36.95亿元增至2025年的63.47亿元，占总收入的比重从55.2%升至64.3%。

汽车和摩托车销售的收入筹算占比依然在90%高下。这意味着，仅从收入结构来看，沉科技面前照旧一家卖车和卖摩托的传统制造商。

摩托车业务（涵盖中大排量车型）反而承担了“现款牛”的扮装，收入从2023年的20.29亿元增至2025年的24.78亿元，2025年毛利率为11.7%，虽收入占比从30.3%降至25.1%，但盈利才略相对褂讪。

一个值得温存的信号是，A股走漏的2026年3月产销数据高慢，沉科技年内的燃油汽车产销量在大幅增长，而新能源汽车产销量均遭受暴降，据称系“产线调理”所致。

在新能源转型的大趋势下，燃油车产销增长而新能源车下滑，是否与公司的“AI+车”策略存在资源分拨上的矛盾，仍有待商榷。

在老本层面，沉科技仍是形成了国资、车企与科技力量结合的多元股东结构，但这种结构的复杂性似乎也带来了管理层面的挑战。

满江红基金当作单一大股东持有29.85%，背后站肃肃庆国资；祥瑞系通过重庆江河汇持有17.91%，是关节的产业老本；印奇当作首要股东，代表AI科技力量；驰骋数字时期的入股则带有国际品牌背书的真谛。多方利益的均衡，将在很猛进度上决定公司策略实践的连贯性。

IPO募资用途的表述也高慢出公司的策略重点。招股书高慢，募资将主要用于上游产业链资源整合、AI驱动策略与时期才略晋升。

这意味着公司短期内仍需巨额老本插足来扶植时期研发和生态膨胀，而盈利时期表的概略情，将平直影响港股投资者的认购意愿。

从行业竞争面孔看，智能驾驶赛说念已进入尖锐化阶段。

比亚迪掀翻“全民智驾”大战，高速NOA功能下探到7万元的海鸥车型；华为赋能的鸿蒙智行新车频出，尤其在中高端阛阓活跃；小鹏、蔚来等新势力在智驾规模无间插足；传统Tier 1供应商如博世、大陆也在加快转型。

沉科技当作自后者，固然拿到了祥瑞的生态进口和阶跃星辰的时期底座，但要在如斯拥堵的赛说念中领有姓名，难度辞谢小觑。

更深层的问题在于寂然性。沉智驾成立之初，时任联席总裁王军曾强调，沉智驾的定位是一个寂然的智能汽车处置决策供应商，祥瑞对沉的投资是产投性质，而非将沉与祥瑞绑定。

干系词从财务数据看，祥瑞同期饰演着第一大客户和第一大供应商的双重扮装，这种高卑劣依赖的结构，让“寂然性”的表述显得煞白无力。

沉科技的终极挑战在于：在无间高研发插足与主营业务低毛利的双重压力下，如安在不远的将来真是逾越盈亏均衡点。

800万辆的装车谋略、30万辆的Robotaxi策划、L4级自动驾驶的落地时期表，这些精深叙事需要无间的资金插足和褂讪的客户拓展来扶植。

而二次递表港交所，恰是为了掀开融资渠说念，为这场豪赌补充弹药。

但港股阛阓对“AI+车”见识的估值逻辑，与A股存在昭着相反。港股阛阓更垂青现款流、盈利详情趣和公司管理结构，对干系来回、无间升天等问题的容忍度更低。

沉科妙技否在港股获取理念念的估值，不仅取决于当时期故事的诱惑力，更取决于其能否在招股书中给出令东说念主征服的盈利旅途和寂然性处置决策。

从力帆到沉，从歇业重整到AI回身，这家企业的气运革新本人就充满戏剧性。

印奇当作AI 1.0期间的选手，在AI真是爆发的时刻一度缺席，如今押注“AI+车”赛说念，既是一次个东说念主奇迹生存的救赎，亦然一场对于中国智驾产业面孔重塑的豪赌。

2026年，沉科技粗略正站在一个关节的历史窗口期。但窗口期的红利乐鱼2026世界杯首页，只会留给那些真是具备时期壁垒、交易闭环和财务健康度的企业。二次递表仅仅运转，真是的训练在于上市之后。

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